追念2022年上半年全球的经济问题单，可以或许最让人惊异的是欧洲和美国的相对经济表现——美国经济间断两个季度录得环比负促成，跌入市场所谓的“技能性消弱”，而陷入俄乌抵触和能源困局的欧洲经济（我们以欧元区为代表）却间断两个季度加速促成（从一季度环比促成0.5%至二季度的0.7%）。在我们看来，欧洲的“领跑”只是过眼云烟，在下半年难觉得继，各种迹象评释欧洲将先于美国步入消弱，而美欧“易位”将对焦点资产美元构成反对。

　　直观地从历史上看，美国GDP增速为负时欧元区每每也“凶多吉少”，前者为负此后者为正的情形着实不多见。7月29日颁布的欧元区二季度GDP增速超市场预期微弱，一方面因为一季度受疫情暴发影响，基数较低，另外一方面得益于二季度疫情封闭摊开、克制的需要释放，游览破费回暖推动西班牙和意大利经济微弱反弹，GDP增速划分录得1.1%和1%，而反观以制作业为主体的德国，GDP增速阻滞（0%）。

　　而在今后这一注定要“用消弱换通胀”的牌局里，欧央行手里的牌要比美联储烂太多：更固执的通胀、更纤弱衰弱衰弱的经济和金融情形。

　　严峻的地缘政治和金融条件的收紧下，下半年欧洲经济陷入消弱的危险较大。一方面，俄罗斯可以或许断供人造气添加了欧洲经济运行的不肯定性，尤为是对付其人造气依存度较高的德国和意大利。另外一方面，通胀飙升既对需要构成压抑，又倒逼欧洲央行加速收紧钱银政策，而金融条件的收紧将对经济构成进一步的打击。

　　3月以来，市场对欧洲“消弱”的磋商逐渐升温，彭博统计表现“消弱”一词被谈及的数量飙升。而7月末，市场觉得欧元区在未来一年内陷入消弱的概率高于美国。经济的疲弱态势已经体往常了欧元区的PMI数据上。4月以来欧元区制作业和服务业PMI继续下滑，6月前者跌破兴废线至49.6%。而新定单与产出之差处于历史低位，发挥阐发了需要促成放缓，随着企业痛处需要而调整产能，未来几个月欧元区GDP很可以或许缩短。

　　而反观美国，学习发展尽管GDP增速已经间断两个季度为负，但首要贡献来自于净出口和库存，而这两项的牵连平日不具备可继续性。从后行指标来看，美国制作业和服务业PMI尚在兴废线之上。推敲到相对付欧洲，美国对付俄罗斯能源的依存度较低，受到俄乌抵触的影响也较小且内需更为持重。因而，我们觉得下半年美国经济相对付欧洲“翻盘”的概率较大。

　　值得留心的是，自二战以来美国仅出现过一次经济间断两个季度环比为负而未被认定为消弱的景遇——1947年的第2、三季度，事先首要的牵连一样来自于净出口和库存，而破费增速一直为正。

　　下半年西洋经济“易位”对付全新焦点资产最间接的影响是美元指数仍会反弹，触顶不等于转向。今后市场觉得美元转向的因由首要会合在两个方面：一是美国经济的消弱危险上升，二是消弱危险下美联储收缩预期分明改变。我们觉得这一鉴定仍为时髦早：

　　从微观叙事上，美元的转向历来不是美国周全的工作，除了美联储收缩预期转向外，很首要的一点是全球经济（尤为黑白美国）的促成预期触底。

　　对付美联储的收缩预期，我们在从前的报告《再加75bp，美联储年内会加到4%吗？》中已提及市场今后对付美联储转向的预期过于保守——2023年底政策利率为2.7%，比6月议息聚会会议的目的低了100bp，这间接导致10年期国债收益率下跌至2.6%至2.7%之间。

　　我们觉得七、8月美国固执的通胀数据以及9月美联储议息聚会会议颁布新的点阵图将成为市场纠正偏鸽预期的首要催化剂，也会是美债收益率反弹和美元走强的首要窗口。

　　对付非美经济体的经济企稳，我们在从前的报告中曾提及可以或许分为两个步伐：一是中国经济率先反弹，二是别的经济体、尤为是欧洲经济企稳。从如今来看，这两个条件的告竣仍弗童稚，7月中国制作业PMI回落至49，而欧元区经济下半年的消弱危险则大幅上升。

　　危险提示：病毒再次变异，全球疫情再次大暴发，政策自愿提早转向；俄乌抵触转向，欧洲能源供给光复，经济麻利苏醒。